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软着陆与硬着陆的一个重要区分标准是失业率是否上行。当前,“软着陆派”的一条核心逻辑是,在劳动力市场“非常紧张”的状态下,美国失业率的上行将非常有限,服务业工资增速更具粘性,进而支撑着服务业消费。这是国民经济的基本盘(占比44%)。
这实际上是一个误区。因为经验显示,劳动力市场越紧张,经济越有可能衰退。二战结束以来的衰退基本都出现在劳动力市场偏紧时期之后。基于Probit模型预测的结果显示,失业率越低,美国经济未来1-2年内经济衰退的概率就越高。所以,紧张的劳动力市场不仅不是软着陆的充分条件,反而是衰退的领先指标。
其背后的逻辑是:劳动力市场越紧张,工资和通胀压力越大,货币政策会收的越紧,衰退就越重。
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